——掩盖坏账与刺激经济的无奈之举

3月31日，中共财政部公告称发行5,000亿元特别国债，用于认购中国银行、中国建设银行、交通银行和中国邮政储蓄银行定增股份，补充其核心一级资本。此举既是为了继续扩大信贷投放规模刺激经济的政治行为，又是当局为掩盖银行坏帐危机的无奈补救之举。因此，注资后上述四大国有银行的市净率并未改善，显示出市场仍对其信心不足。

事实上，国有银行的盈利水平下降和信贷超规模扩张，已经引起投资者对其真实坏帐水平和流动性的担忧。而且，中美关税战对中国经济的冲击，势必加剧中国银行业不良资产率上升，更是雪上加霜。所有这些，充分显示出中共政府所面临的金融困境和两难抉择。本文分上下篇就此进行讨论。

上篇：财政部注资是当局的无奈补救之举

《巴塞尔协议》把银行资本分为三个层级，核心一级资本是吸收银行经营损失的最后防线，是银行各类资本的基础与核心。这意味着核心一级资本既限制了银行的贷款规模（影响信贷扩张能力），又在经济下行时起到缓冲作用，保护银行免受坏帐冲击。

假设某银行核心一级资本为1,000亿元，根据巴塞尔协议，核心一级资本充足率至少要4.5%。银行风险加权资产（RWA）不能超过1000 ÷ 4.5% ≈ 2.2万亿元。若银行希望扩大贷款规模（如新增1,000亿元，且风险权重为100%），则核心一级资本需增加45亿元，否则将违反监管要求。

另一方面，在经济下行时，该银行贷款坏帐增加100亿元。如拨备不足以覆盖，损失直接侵蚀核心一级资本，若核心一级资本不足，银行就可能无法吸收这一损失，甚至面临破产风险。反之，若核心一级资本充足，银行能通过这部分资本抵消坏帐冲击，维持运营稳定，继续支持贷款业务。

按照官方说法，国有银行主要监管指标均处于“健康”区间（核心一级资本充足率都在9.5%以上）。那财政部为何要“锦上添花”，不惜举债为其注资补充核心一级资本呢？这主要是因为国有银行财务报表表面光鲜，实则危机深藏。

第一、盈利下降兼高额分红，内源性资本补充能力不足，需要外部注资支持。

中国银行业的收入主要来自净息差（银行利息收入与利息支出之差，即净利息收入）。官方数据显示，中国银行业平均净息差从2021年的2.07%降至2024年的1.52%。利率下调和存款定期化又加剧净息差的持续下行，更严重的是，当今中国经济大盘动摇，净息差持续下行已成趋势。

净息差的持续收窄导致银行利润增速放缓、甚至负增长。根据中共金监局数据，2024年四季度，银行业净利润同比下降2.3%。其中，国有银行盈利增速下降0.5%。

然而，六大国有银行却仍维持高额分红。2024年分红比例均在30%之上，派发股息总金额超过4,200亿元。利润本就呈现下降现象，又进行高额分红，这就大大削弱了利润留存补充核心一级资本的能力。

第二、信贷大规模扩张，放贷风险上升，坏帐快速累积，这就使看似充足的资本金，实际上早被侵蚀，急需外部注资支持。

2024年，中国银行业信贷投放大规模扩张。个人消费贷款、个人经营性贷款快速增长。比如，交通银行个人消费贷款同比增长90.44%；再比如，农业银行、建设银行个人经营贷款同比分别增长35%、31.41%。

同时，房地产对公信贷总额也显着上升。以工商银行为例，房地产业贷款在其贷款总量中占比由5.1%升至5.4%。仅在城市房地产融资协调机制“白名单”项目上，投放金额就超过1,300亿元。

中共政府亟待银行在2025年继续扩大信贷投放规模刺激经济，而信贷放量就会加快资本消耗。国有银行资本充足率（9.56%～14.48%）目前虽高于监管底线（8%），但若持续扩张信贷资产规模，就会消耗资本金，使核心一级资本充足率突破监管红线。

截至2024年末，六大国有银行贷款总额达118万亿元，同比增长8.8%；六大国有银行资产总额为190.3万亿元，同比增长7.6%。由于资产增长跟不上贷款增长对资本金的消耗，资本充足率下降。

更大的问题是坏帐恶化。2024年，六大国有银行不良贷款余额集体攀升。以交通银行为例，尽管不良贷款率下降至1.31%，但不良贷款余额却增加至1,116.77亿元，同比上涨5.67%，尤其在零售及房地产领域资产质量风险显着提升。

然而，这只是公开财务报表上的数据，实际情况要严峻得多。原因包括：大量贷款通过展期、借新还旧等方式被“掩盖”；地方政府融资平台和房地产贷款坏帐率未完全纳入统计口径；影子银行和表外业务隐藏高风险资产，其违约未计入银行不良贷款。

标普全球评级（S&P Global）估计，若考虑隐性不良资产，2024～2026年中国银行业实际不良率可能达5.5%～5.9%，规模超11万亿元。国有银行拨备覆盖率表面看符合监管要求（150%），但目前拨备只是应对显性不良的，一旦隐性坏帐暴露，缺口可能达数万亿元。

以中共地方政府融资平台为例，国际货币基金组织（IMF）估计，2024年地方政府融资平台债务（隐性债务）规模可能突破60万亿。这些债务大多是向银行借的，且集中于高风险领域（如基建、房地产关联项目），一旦出现坏帐，拨备覆盖率不足以吸收冲击。因此，补充国有银行的核心一级资本就成了当务之急。

国有银行内源性资本补充能力不足，只能通过外部融资救急。但国有银行虽上市多年，却都是“破净股”，每股股价低于每股净资产。截止3月31日，国有银行均处于破净状态。中国银行、交通银行、农业银行、邮储银行、建设银行、工商银行的市净率分别为0.69、0.57、0.7、0.62、0.7、0.67。

作为破净股，如果公开增发新股来补充资本金，将会导致股价下跌，使银行遭遇抛售潮。最后，当局被迫采取了财政部直接注资这种方式。

小结

中共财政部通过发行特别国债注资国有银行，表面上是为了提升其抗风险能力，实际上是为了掩盖日益严峻的坏帐危机，并推动信贷扩张以刺激经济。然而，国有银行盈利能力下降、资本金遭侵蚀和坏帐恶化等问题表明，这种非市场化的政治举措只能暂时缓解中共面临的金融困境。下篇将进一步探讨注资的局限性及其背后的深层金融风险。

(大纪元: https://www.epochtimes.com/gb/25/4/18/n14486251.htm)